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智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研報(bào)稱，考慮到古茗(01364)開店節(jié)奏超預(yù)期，上調(diào)25/26年經(jīng)調(diào)整凈利潤9%/19%至25/32億元，引入27年盈利預(yù)測39億元。公司當(dāng)前交易在20/16倍26/27年P(guān)/E；上調(diào)目標(biāo)價(jià)29%至36港元，對(duì)應(yīng)24/19倍26/27年P(guān)/E和22%上行空間，維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)。

中金主要觀點(diǎn)如下：

預(yù)測25年核心盈利同比增長64%

該行預(yù)計(jì)公司25年收入+46%，經(jīng)調(diào)核心凈利潤(剔除公允價(jià)值及預(yù)扣稅影響)+64%至25.2億元，對(duì)應(yīng)2H25收入+50%，經(jīng)調(diào)核心凈利潤+78%，好于市場預(yù)期，主要因?yàn)殚_店及毛利率提升幅度好于預(yù)期。

2H25同店維持亮眼增長，外賣補(bǔ)貼下加盟商實(shí)收到手率可控

受益于外賣平臺(tái)補(bǔ)貼、咖啡貢獻(xiàn)提升、新品甜品碗等，該行預(yù)計(jì)公司2H25同店表現(xiàn)高增，4Q25外賣補(bǔ)貼退坡后同店穩(wěn)健增長。為保護(hù)加盟商實(shí)收到手率及利潤率，公司自7月起調(diào)升外賣平臺(tái)價(jià)格，加盟商實(shí)收率較24年保持穩(wěn)定，利潤率可控。公司下半年裝修瓶頸解決后開店加速，該行預(yù)計(jì)全年門店凈增近3500家，總數(shù)突破1.3萬家，25年公司在優(yōu)勢市場門店加密，同店保持亮眼表現(xiàn)外。山東開店及同店表現(xiàn)回歸正軌，并在河北、陜西有所突破。受益于供應(yīng)鏈提效后帶來的規(guī)模效應(yīng)，該行預(yù)計(jì)2H25公司毛利率同比提升，銷售管理費(fèi)用率下行，帶動(dòng)2H25利潤顯著增長，25年核心凈利率好于23年，但股息預(yù)繳稅及匯兌損失等非經(jīng)常因素或?qū)?bào)表利潤造成一定擾動(dòng)。

26年聚焦堂食及品牌升級(jí)，同店仍有提升空間，領(lǐng)先優(yōu)勢擴(kuò)大

公司測算25年由外賣補(bǔ)貼帶來的純?cè)隽康陀?0%，26年補(bǔ)貼退坡對(duì)同店影響有限。26年公司將提早營業(yè)時(shí)間至早上7:30，咖啡+烘焙聚焦堂食占比提升，考慮咖啡自25年10月后才有顯著貢獻(xiàn)以及靈活有效的新品推出，該行預(yù)計(jì)26年同店收入有望實(shí)現(xiàn)0-5%增長。26年公司將積極推動(dòng)6代店形象升級(jí)，聚焦品牌升級(jí)，賦予古茗更清晰的品牌認(rèn)知，提升品牌價(jià)值感。經(jīng)歷24年輿論影響、25年外賣補(bǔ)貼影響，公司團(tuán)隊(duì)及加盟商強(qiáng)執(zhí)行力使得業(yè)績展現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，該行認(rèn)為公司長期空間廣闊，預(yù)計(jì)26年公司將延續(xù)25年較快開店節(jié)奏，進(jìn)一步鞏固領(lǐng)先優(yōu)勢。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)現(xiàn)制茶飲競爭激烈、門店擴(kuò)張速度放緩及單店店效下滑。

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