國新健康（000503,SZ）9月27日宣布，擬向大股東關(guān)聯(lián)方、機(jī)構(gòu)投資者、境內(nèi)自然人定增募資不超7.94億元投資于三醫(yī)數(shù)字化服務(wù)體系建設(shè)項(xiàng)目、健康服務(wù)一體化建設(shè)項(xiàng)目、商保數(shù)據(jù)服務(wù)平臺建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心升級建設(shè)項(xiàng)目以及營銷網(wǎng)絡(luò)升級建設(shè)項(xiàng)目。

目前我國居民日益增長的健康醫(yī)療需求與醫(yī)療資源發(fā)展不平衡、不充分之間的矛盾仍較為突出，老齡化社會加劇、慢性病健康管理等問題，也使得醫(yī)保基金運(yùn)行壓力加大等問題日益凸顯，倒逼醫(yī)保制度的改革。隨著醫(yī)改的不斷深化，也帶動(dòng)了醫(yī)保信息系統(tǒng)解決方案市場的快速增長。

然而，國新健康作為國內(nèi)較早進(jìn)入醫(yī)療健康服務(wù)領(lǐng)域的專業(yè)化第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)之一，深耕“三醫(yī)協(xié)同”領(lǐng)域多年，業(yè)績卻一直萎靡不振，今年是公司連續(xù)虧損的第3個(gè)年頭。更夸張的是，2012年至去年末，公司扣非歸母凈利潤已持續(xù)虧損11年。同時(shí)，公司的營業(yè)收入情況也不樂觀，2021年收入規(guī)模僅2.53億元，這對于1992年上市的A股“老司機(jī)”來說實(shí)在有點(diǎn)寒酸。而本次募資公司重點(diǎn)加碼三醫(yī)數(shù)字化服務(wù)體系建設(shè)項(xiàng)目、健康服務(wù)一體化建設(shè)項(xiàng)目雖然未來或能提高公司的盈利能力，但短期內(nèi)公司虧損局面難以扭轉(zhuǎn)。

(相關(guān)資料圖)

核心業(yè)務(wù)毛利率為負(fù)，業(yè)績深陷虧損泥潭

截至2022年6月末，國新健康的賬面貨幣資金有2.03億元，交易性金融資產(chǎn)有4.04億元，合計(jì)6個(gè)多億。這么一看公司的可用資金并不少，那么為何還需募資近8個(gè)億？在看了公司的業(yè)績和現(xiàn)金流之后，這個(gè)問題便可解答了。

國新健康是中國國新控股有限責(zé)任公司旗下以醫(yī)保綜合管理服務(wù)為主的健康保障服務(wù)國有企業(yè)，圍繞醫(yī)藥衛(wèi)生行業(yè)信息化、數(shù)字化、智慧化，提供包括疾病診斷分組( DRG)、大數(shù)據(jù)病種分值( DIP)、商業(yè)健康保險(xiǎn)第三方業(yè)務(wù)等多項(xiàng)服務(wù)。分產(chǎn)品來看，公司主要涵蓋數(shù)字醫(yī)保、數(shù)字醫(yī)藥和數(shù)字醫(yī)療三個(gè)板塊。

雖然業(yè)務(wù)聽上去高大上，但公司的收入水平卻不高，2018年全年?duì)I收甚至不到1個(gè)億。而由于基數(shù)較低，自2019年以來，公司營收保持增長態(tài)勢。2022年上半年?duì)I收達(dá)0.82 億元，同比增長 56.57%，其中數(shù)字醫(yī)保業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入約0.46億元，同增31.88%；數(shù)字醫(yī)藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入約0.28億元，同增176.40%；數(shù)字醫(yī)療業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入約0.08億元，同增10.74%。

數(shù)據(jù)來源：Wind

分產(chǎn)品來看，數(shù)字醫(yī)保今年上半年為公司帶來了7372.05萬元的營收，收入占比為55.76%，是公司的主要收入來源。但此業(yè)務(wù)目前還是虧損狀態(tài)，上半年毛利率為-60.45%，大幅拖累了整體業(yè)績，主要是人工成本較高導(dǎo)致?？偟膩砜?，雖然上半年公司毛利率為-17.56%，但已經(jīng)比去年同期提升了44.14個(gè)百分點(diǎn)，可見其盈利水平波動(dòng)較大，且盈利能力堪憂。

數(shù)據(jù)來源：公司公告

事實(shí)上，醫(yī)療保障信息化行業(yè)企業(yè)的的盈利模式都較為相似，尤其是在全國統(tǒng)一的醫(yī)療保障信息平臺建立以后，盈利主要來自于向客戶提供軟件開發(fā)、產(chǎn)品化軟件、運(yùn)維及技術(shù)服務(wù)、系統(tǒng)集成、硬件銷售形成的收入和相應(yīng)成本費(fèi)用之間的差額。

值得注意的是，由于涉及隱私信息，醫(yī)療保障信息系統(tǒng)的數(shù)據(jù)所有權(quán)完全歸屬于國家。并且國家對數(shù)據(jù)安全問題非常重視，所有投標(biāo)參與建設(shè)的信息系統(tǒng)廠商事前均需要簽署保密協(xié)議，也無權(quán)像外界想象的那樣使用這些醫(yī)保數(shù)據(jù)。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，提供醫(yī)保風(fēng)控和控費(fèi)產(chǎn)品服務(wù)企業(yè)，不能按比例抽成，也不能收取運(yùn)營費(fèi)用，其實(shí)收入微薄。但醫(yī)保政策每年迭代更新，導(dǎo)致這些中標(biāo)項(xiàng)目的運(yùn)維成本較高，因此有些公司一直在虧損。

對比同行上市公司來看，萬達(dá)信息、東軟集團(tuán)等可比公司今年上半年的毛利率普遍高于30%。雖然易聯(lián)眾和萬達(dá)信息也處于虧損狀態(tài)，但凈利潤率也均高于國新健康。從營收規(guī)模來看，國新健康更是唯一一家不到1億的公司，雖然在國內(nèi)率先布局醫(yī)?？刭M(fèi)領(lǐng)域，而規(guī)模卻最小。

數(shù)據(jù)來源：Wind

除此之外，國新健康的現(xiàn)金流情況也是慘不忍睹?？v觀公司2017年以來的經(jīng)營性現(xiàn)金流，除2019年外全部為凈流出，造血能力非常弱。截至今年6月末，其經(jīng)營性現(xiàn)金流、投資活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流以及融資活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流全部為負(fù)。顯示出公司不但不賺錢，還要繼續(xù)投資并且還要還債，可以說處境相當(dāng)危險(xiǎn)。因此，就算公司賬面現(xiàn)金和交易性金融資產(chǎn)有6個(gè)億，照目前這個(gè)虧法，也確實(shí)不知能撐多久。

競爭力存疑，定增后短期難有起色

據(jù)IDC預(yù)測，隨著市級醫(yī)保信息系統(tǒng)大范圍建設(shè)，省級和國家醫(yī)保信息系統(tǒng)持續(xù)升級，DRG/DIP信息系統(tǒng)的建設(shè)將繼續(xù)推進(jìn)，醫(yī)保信息系統(tǒng)解決方案市場也將繼續(xù)快速增長。預(yù)計(jì)在2021—2026年，年復(fù)合增長率可達(dá)到23.9%，2026年此市場規(guī)模將達(dá)到83.9億元人民幣，行業(yè)前景較為樂觀，不過競爭也相當(dāng)激烈。

按照國家醫(yī)療保障局成立時(shí)間線劃分，醫(yī)療保障信息系統(tǒng)市場的參與者主要分為兩大類，國家醫(yī)療保障局成立之前即參與建設(shè)醫(yī)保系統(tǒng)的傳統(tǒng)廠商（如東軟集團(tuán)、久遠(yuǎn)銀海等），和在新型醫(yī)保系統(tǒng)建設(shè)中迅速切入市場或者迅速擴(kuò)大市場范圍的新型廠商（平安醫(yī)?？萍?、國新健康等）。

有業(yè)內(nèi)人士表示，從競爭優(yōu)勢上看，傳統(tǒng)廠商顯然更具有經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢和市場份額優(yōu)勢，其立足醫(yī)保核心系統(tǒng)向新型醫(yī)保系統(tǒng)延伸擴(kuò)張。而新型廠商則在運(yùn)營監(jiān)測、大數(shù)據(jù)分析、信用評價(jià)管理等市場入手開展基金監(jiān)管以及智能監(jiān)管等業(yè)務(wù)，然后逐步向醫(yī)保核心系統(tǒng)展開競爭。

據(jù)IDC統(tǒng)計(jì)，2020年市占率前三名均為傳統(tǒng)廠商，其中，東軟集團(tuán)以27.90%的市場份額位居醫(yī)療保障信息系統(tǒng)市場第一位，其次是久遠(yuǎn)銀海和易聯(lián)眾，二者市場份額分別17.20%和14.10%。而成立于2016年的平安醫(yī)保科技快速殺進(jìn)該行業(yè)，一舉占據(jù)了醫(yī)療保障信息系統(tǒng)行業(yè)第四位，獲取了9.10%的市場份額。相比之下，國新健康市占率僅6.00%，排名第六位，表現(xiàn)并不突出。

此外，作為定位醫(yī)?？刭M(fèi)的科技公司，公司的研發(fā)投入也低的讓人大跌眼鏡。2021年公司研發(fā)費(fèi)用為1630.91萬元，而到了今年上半年這個(gè)數(shù)字僅為191.72萬元，占營業(yè)收入比例也只有2.33%，與衛(wèi)寧健康、東軟集團(tuán)、萬達(dá)信息等同行有明顯差距。以目前的研發(fā)投入，即便有先發(fā)優(yōu)勢和技術(shù)積累，被趕超或許也是遲早的事。

數(shù)據(jù)來源：Wind

從本次募資的目的來看，公司也確有加大研發(fā)力度的意圖。國新健康在公告中表示，醫(yī)療健康信息化行業(yè)從早期的基礎(chǔ)信息系統(tǒng)建設(shè)階段發(fā)展到信息平臺建設(shè)、數(shù)據(jù)整合協(xié)同應(yīng)用階段，行業(yè)內(nèi)企業(yè)需要及時(shí)關(guān)注市場需求，聚焦前沿技術(shù)，持續(xù)大規(guī)模投入研發(fā)，不斷提高研發(fā)能力。一方面，公司需要提升各系統(tǒng)運(yùn)行性能以及兼容性，更好的適應(yīng)市場需求；另一方面，公司也需夯實(shí)數(shù)據(jù)平臺能力，提升大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、機(jī)器學(xué)習(xí)、區(qū)塊鏈等信息技術(shù)在醫(yī)療健康領(lǐng)域應(yīng)用的研發(fā)水平。

公司本次定增擬募投的兩個(gè)重點(diǎn)項(xiàng)目是三醫(yī)數(shù)字化服務(wù)體系建設(shè)項(xiàng)目及健康服務(wù)一體化建設(shè)項(xiàng)目，二者投資金額分別為3.43億元和1.88億元。對于募投項(xiàng)目的發(fā)展?jié)摿?，國新健康方面?fù)責(zé)人樂觀表示，由于本次募集資金投資項(xiàng)目具有較高的投資回報(bào)率，隨著項(xiàng)目的建成達(dá)產(chǎn)，公司未來的盈利能力、經(jīng)營業(yè)績預(yù)計(jì)將會得到提升。

不過鈦媒體APP注意到，項(xiàng)目建設(shè)期全都需要3年，也就是說這些項(xiàng)目即使能提升公司的盈利能力也需要一定時(shí)間。而對于公司重點(diǎn)建設(shè)的三醫(yī)數(shù)字化服務(wù)，有行業(yè)人士指出，“由于國家醫(yī)保局發(fā)布了統(tǒng)一的CHS-DRGs框架，各家的產(chǎn)品會趨于同質(zhì)化，加之競爭激烈，掙錢只會越來越難?！?strong>（本文首發(fā)鈦媒體APP，作者/翟碧月 ）

關(guān)鍵詞： 信息系統(tǒng) 建設(shè)項(xiàng)目