深陷業(yè)績泥潭的金種子酒（600199，SH），今年迎來“白衣騎士”，華潤作為戰(zhàn)投進(jìn)場(chǎng)。不過， 抱上華潤的大腿，金種子酒依舊沒能扭轉(zhuǎn)持續(xù)虧損的局面。

(資料圖)

今年上半年，金種子酒營收6.02億元，凈虧損0.55億元，在第一季度虧損0.13億元的基礎(chǔ)上，第二季度虧損0.42億元，虧損程度持續(xù)擴(kuò)大。在行業(yè)20家酒企中，金種子酒成唯一虧損的酒企。

鈦媒體APP注意到，繼2021年一季度以來，金種子酒已是連續(xù)6個(gè)季度凈利潤為負(fù)。再往前回溯，從2012年后，金種子酒的營業(yè)收入增速便已出現(xiàn)負(fù)增長，此后9年的時(shí)間里有6年的增速為負(fù)值。

事實(shí)上，獲得華潤的助力后，金種子酒也“漲聲相迎”，斬獲三連板，創(chuàng)下股價(jià)最高歷史，今年6月市值一度飆升至216億元。看上去，市場(chǎng)似乎也重新審視金種子酒的價(jià)值。

然而，金種子酒多年以來，錯(cuò)失高端化窗口期產(chǎn)品困于低端，市場(chǎng)長期囿于省內(nèi)的多年痼疾，非短期可以解決。華潤究竟能否帶領(lǐng)金種子酒突破困境，需要時(shí)間去檢驗(yàn)。

欲借華潤走出泥潭

在安徽金種子集團(tuán)所投資的11家企業(yè)中，僅金種子酒為A股上市公司，目前金種子集團(tuán)直接持股金種子酒的比例為27.1%。

2月16日，金種子酒發(fā)布公告，公司收到控股股東金種子集團(tuán)通知，金種子集團(tuán)唯一股東阜陽投資發(fā)展集團(tuán)有限公司（以下簡稱“阜陽投發(fā)”）擬以非公開協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式將所持金種子集團(tuán)49%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給華潤(集團(tuán))有限公司之全資附屬企業(yè)華潤戰(zhàn)略投資有限公司(以下簡稱 “華潤戰(zhàn)投”)。

本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，金種子集團(tuán)由阜陽投發(fā)持股51%，華潤戰(zhàn)投持股49%。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓不會(huì)導(dǎo)致公司控股股東、實(shí)際控制人發(fā)生變更，公司控股股東仍為安徽金種子集團(tuán)有限公司，實(shí)際控制人仍為阜陽市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)。

在相關(guān)事項(xiàng)完成審批和工商變更登記后，金種子酒高管層便迅速迎來人事大調(diào)整。如今金種子酒現(xiàn)有7位董監(jiān)高中，“華潤系”占據(jù)5席，其中3 名高管進(jìn)駐金種子酒核心管理層，分別為總經(jīng)理何秀俠、財(cái)務(wù)總監(jiān)金昊、副總經(jīng)理何武勇；另有華潤雪花啤酒董事長侯孝海出任金種子集團(tuán)董事，華潤雪花啤酒監(jiān)事李小冬出任金種子集團(tuán)監(jiān)事。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為這是華潤股權(quán)受讓后抓實(shí)權(quán)的戲碼，側(cè)面反應(yīng)出華潤對(duì)金種子酒把控力度和速度。

值得注意的是，此次并非華潤首次進(jìn)軍白酒企業(yè)。2018年華潤創(chuàng)業(yè)有限公司旗下的華創(chuàng)鑫睿通過股權(quán)受讓，成為山西汾酒第二大股東，持股11.45%。自此，山西汾酒業(yè)績一路高歌猛進(jìn)，2018至2021年四年間，品牌營收從94.44億增長至199.71億，凈利潤更是增長3.5倍，從15.07億元一路上漲至53.14億元。在業(yè)績喜人的同時(shí)股價(jià)也一路飆升，較四年前華潤入股時(shí)的成本價(jià)52.04元，山西汾酒目前股價(jià)漲幅已達(dá)570.7%，在2021年甚至一度創(chuàng)下歷史最高點(diǎn)380.77元/股。

很明顯，金種子酒也想復(fù)刻山西汾酒的榮耀，但從此時(shí)的業(yè)績層面來看，金種子酒與華潤都面臨著不小的經(jīng)營壓力。自2012年達(dá)到業(yè)績最高峰后，金種子酒便再也沒能等來第二波沖擊高峰的機(jī)會(huì)，反而一路負(fù)增長，利潤在近幾年更是進(jìn)入了盈虧交替的惡性循環(huán)。

金種子酒近年凈利潤情況，截圖自東方財(cái)富網(wǎng)

事實(shí)上，弱勢(shì)十年前就已顯現(xiàn)。2012年，金種子酒以逼近23億元的營收和5.6億元凈利，到達(dá)上市以來的業(yè)績巔峰，隨后如過山車般急轉(zhuǎn)直下。從2013年開始，金種子酒的營業(yè)收入增速便已出現(xiàn)負(fù)值，此后9年的時(shí)間里僅2018年、2020年以及2021年出現(xiàn)正向增長外，其余6年的增速均為負(fù)值。特別是，2019年，公司營收首次跌破10億大關(guān)，同時(shí)迎來自2012年以來的凈利潤首虧，虧損金額達(dá)2.04億元，直接將2015-2018年四年凈利潤一把虧光。

值得注意的是，2018年1.02億凈利潤中有9870.16萬元是由老廠區(qū)土地及附屬物被政府作為棚戶區(qū)改造拆遷得來；而2020年阜陽市潁州區(qū)人民政府整體征收了位于潁州區(qū)文峰街道辦事處安徽金種子酒業(yè)的所屬宗地，正是靠著這筆征地補(bǔ)償款，讓公司2020年的業(yè)績一舉轉(zhuǎn)虧為盈。

業(yè)績?cè)鍪詹豢恐鳡I業(yè)務(wù)拉動(dòng)而是依賴賣地，走到如此境地，華潤對(duì)于此刻的金種子酒而言，好比“救命稻草”?？v然華潤有成功操盤汾酒的案例在前，但是金種子面臨的困境和汾酒不可同日而語，華潤入局前的汾酒作為清香型白酒的標(biāo)桿，凈利潤連年攀升，歷史底蘊(yùn)和品牌故事都可圈可點(diǎn)，也是全國性消費(fèi)酒。相比之下，金種子酒的問題要復(fù)雜得多。

高端失利 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力走弱

金種子酒屬于濃香型白酒，目前產(chǎn)品主要有金種子系列酒、種子系列酒、和泰系列酒、醉三秋系列酒和潁州系列酒，馥合香型白酒金種子等。其中，中高端酒主要品牌有金種子系列、金種子馥合香、醉三秋1507，普通白酒主要品牌有種子酒系列、祥和種子酒、潁州系列。

今年上半年，以金種子系列、金種子馥合香、醉三秋1507為代表的中高檔酒貢獻(xiàn)2.27億元；種子酒、祥和種子酒、潁州系列的普通白酒貢獻(xiàn)1.39億元。公司總營收6.02億元，凈虧損0.55億元，營收和凈利潤兩項(xiàng)核心財(cái)務(wù)指標(biāo)在20家國內(nèi)上市白酒企業(yè)中均在尾部。

利潤拉胯的背后，凸顯了兩個(gè)問題：其一，酒類業(yè)務(wù)中低端產(chǎn)品占營收比例較大。數(shù)據(jù)顯示，金種子酒低端產(chǎn)品占比由2019年的14.17%一躍升至2021年的32.64%。而中高檔白酒的營收占比從2019年的41.76%下降至2021年的28.29%。其二，營收占比較大的普通白酒的毛利率水平并不高，以2021年為例，普通白酒毛利率為33.61%。

值得注意的是，金種子酒中高檔白酒的毛利率雖超過50%，但是與相比茅臺(tái)、五糧液等中高端品牌，差距較大。今年上半年，茅臺(tái)整體毛利率高達(dá)92.11%，五糧液酒類產(chǎn)品毛利率也有81.86%。

升級(jí)是華潤入局后拋出的解題思路，或?yàn)闀r(shí)已晚。今年以來金種子酒謀劃產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及保障低端市場(chǎng)份額等應(yīng)對(duì)措施，推進(jìn)中高端產(chǎn)品布局，但收效甚微。上半年公司銷售費(fèi)用1.36億元，同比增長9.99%，依舊無法解決虧損問題。

事實(shí)上，金種子酒布局中高端的時(shí)間窗口已過。前幾年面對(duì)不斷升級(jí)的消費(fèi)市場(chǎng)，白酒行業(yè)迎來快速發(fā)展的“黃金時(shí)期”。彼時(shí)，安徽省外茅臺(tái)、五糧液等知名酒企百家爭(zhēng)鳴，省內(nèi)頭部酒企口子窖早已靠年份酒站穩(wěn)中高端價(jià)位，古井貢酒則在2008年推出專注中高端市場(chǎng)的核心產(chǎn)品年份原漿系列大獲成功，并引發(fā)省內(nèi)諸多酒企紛紛效仿，甚至連安徽低端酒企代表明光酒業(yè)也推出了中高端產(chǎn)品明綠液。而金種子卻頻換高管，人事的動(dòng)蕩讓其錯(cuò)失良機(jī)。

品牌發(fā)展不均衡直接導(dǎo)致金種子酒市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力不斷被削弱。同是徽酒，金種子的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力遠(yuǎn)不及古井貢酒、口子窖和迎駕貢酒。長期根植于普通白酒讓金種子酒面對(duì)市場(chǎng)消費(fèi)升級(jí)時(shí)難以適應(yīng)，無法應(yīng)對(duì)中高端市場(chǎng)的開拓局面。

2020年，公司開啟中高端轉(zhuǎn)型之路，重新構(gòu)建產(chǎn)品矩陣，相繼推出“醉三秋1507”和“馥合香系列”產(chǎn)品，并將金種子馥合香定位為徽酒中第一款聚焦次高端高度白酒的戰(zhàn)略性產(chǎn)品。

但在品牌影響力缺失的情況下，發(fā)展結(jié)果不盡如人意。2021年中高檔酒的營收同比下降32.34%至3.43億元。公司更是在年報(bào)中表示，由于強(qiáng)勢(shì)競(jìng)品的打壓，金種子酒中高端產(chǎn)品尚處于推廣培育期，市場(chǎng)基礎(chǔ)仍較薄弱，尚未能大規(guī)模的占領(lǐng)市場(chǎng)。

在早已穩(wěn)定的市場(chǎng)中，金種子酒還在走產(chǎn)品轉(zhuǎn)型升級(jí)的研發(fā)、形象推廣培育的老路，自然效果甚微。白酒行業(yè)業(yè)內(nèi)人士表示，金種子酒品牌價(jià)值不高，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)低端嚴(yán)重，渠道粘性不足，以馥合香為代表的次高端產(chǎn)品正在培育期，無法撐起銷量，企業(yè)正在實(shí)施產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)的艱難轉(zhuǎn)型期。

低端失守，市場(chǎng)份額被蠶食

長久以來，金種子酒的營收主要依靠安徽省內(nèi)市場(chǎng)。2019至2021年，公司省內(nèi)外白酒營收分別為4.20億/0.9億,5.03億/0.88億,6.49億/0.90億,省內(nèi)營業(yè)份額占總銷售額的85%以上。

而省內(nèi)營收主要來自阜陽本地市場(chǎng)，超20億的白酒容量讓金種子酒在初期獲得了較為平穩(wěn)的業(yè)績。但近年來白酒市場(chǎng)分化加劇，金種子這類二三線酒企的市場(chǎng)份額不斷被省內(nèi)龍頭企業(yè)蠶食。

公開資料顯示，早在2018年，金種子酒在安徽的市場(chǎng)份額就僅剩4.23%，另外三大徽酒品牌古井貢酒占據(jù)23.86%，口子窖占據(jù)14.24%，迎駕貢酒則為7.81%。今年2月上旬，平安證券有關(guān)徽酒的行業(yè)研究報(bào)告稱，假設(shè)2020年安徽白酒市場(chǎng)規(guī)模約330億，對(duì)省內(nèi)四家上市酒企的市場(chǎng)份額進(jìn)行測(cè)算，計(jì)算得到古井貢酒、口子窖、迎駕貢酒在省內(nèi)白酒市場(chǎng)份額分別為:21.8%、9.6%、6.1%，而金種子酒僅占1.8%。不僅如此，省內(nèi)還有明光酒、高爐家酒、宣酒、文王貢酒、皖酒等一大批區(qū)域品牌在白酒低端市場(chǎng)參與競(jìng)爭(zhēng)。

不僅同省酒企競(jìng)爭(zhēng)激烈，龐大的市場(chǎng)規(guī)模也不斷吸引省外品牌下沉滲透。在茅臺(tái)、洋河、瀘州老窖、劍南春等一二線酒企搶占高端市場(chǎng)后，中低端市場(chǎng)又有老村長、高爐家、牛欄山等品牌占領(lǐng)，導(dǎo)致中低端市場(chǎng)過度競(jìng)爭(zhēng)。金種子酒表示，白酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇，行業(yè)利潤進(jìn)一步向頭部企業(yè)集中，進(jìn)一步向中高端和高端白酒品牌集中。金種子酒作為區(qū)域性白酒品牌，市場(chǎng)壓力一直很大。半年報(bào)顯示，公司存貨13.17億元，同比增加近20%。而存貨周轉(zhuǎn)率卻同比降低。

不僅中高端市場(chǎng)攻不上去，金種子酒在低端酒市場(chǎng)也逐漸失守。華潤入局，讓市場(chǎng)重新審視金種子酒的價(jià)值。華潤操盤，能為金種子酒提供多少加成？金種子酒何時(shí)打破品牌低端、業(yè)績下滑的僵局？公司方面有哪些具體規(guī)劃？鈦媒體APP就相關(guān)問題向金種子酒方面進(jìn)行了解，但是截至發(fā)稿前并未收到回復(fù)。不過，可以預(yù)見的是，未來金種子酒還有很難的路要走。（作者 | 夏峰琳）

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