在剛剛結(jié)束的兩會(huì)中，“雙碳”目標(biāo)再次作為熱點(diǎn)話題受到關(guān)注。會(huì)中提到，經(jīng)濟(jì)的綠色轉(zhuǎn)型需要一個(gè)過程，“先立后破”，不能一蹴而就。而正如有兩會(huì)代表提到的，金融工具對(duì)于逐步落實(shí)“雙碳”目標(biāo)至關(guān)重要。

無論是正在思考如何把握這巨大的綠色經(jīng)濟(jì)機(jī)遇，還是更關(guān)注如何有效解決環(huán)境和社會(huì)問題的投資人，都面臨同一個(gè)難題：怎樣循序漸進(jìn)地試水這類和“影響力”（“impact”，即社會(huì)和環(huán)境效益）直接相關(guān)的投資？如何找到適合自己的投資方式？如何“立”才能“破”局？

資產(chǎn)類別（asset class）通過以預(yù)期財(cái)務(wù)收益和風(fēng)險(xiǎn)等特性為基礎(chǔ)的劃分，幫助投資人根據(jù)自身需求做出匹配的投資決策，極大地提升了金融市場(chǎng)的效率。那么，針對(duì)投資行為所產(chǎn)生的環(huán)境和社會(huì)效益，是否有類似的劃分方式和對(duì)應(yīng)的投資策略，能夠幫助投資人各取所需，做出同時(shí)符合自身財(cái)務(wù)和影響力訴求的“好”投資呢？

影響力類別

2016年，美國(guó)影響力投資咨詢公司Tideline聯(lián)手杜克大學(xué)教授凱西·克拉克，在與摩根大通、貝萊德、摩根士丹利和蘇黎世保險(xiǎn)公司等國(guó)際大型金融機(jī)構(gòu)深入探討后， 提出了“影響力類別”（impact class）這一理念。隨后成立的非盈利平臺(tái)“影響力管理項(xiàng)目”（IMP）接手這一議題的研究，并明確了決定影響力類別劃分的兩個(gè)因素：一是投資標(biāo)的物本身的影響力特性（也可理解為影響力目標(biāo)），二是投資人如何作用于這項(xiàng)投資。

IMP基于與全球超過2000位投資人的共同探討，將各類投資的影響力特性分為A、B、C三類：

“A”類投資的影響力特性是“不作惡”（Act to avoid harm）；“B”類是“造福利益相關(guān)者”（Benefit stakeholder）；“C”類是“助力解決方案”（Contribute to solutions）。這三類投資對(duì)應(yīng)的影響力程度層層遞進(jìn)，相應(yīng)的影響力動(dòng)機(jī)和預(yù)期效益如下圖所示：

投資人可以選擇采取如下四種策略中的任意一種或結(jié)合多種策略作用于以上三類投資：

1. 表明某項(xiàng)影響力很重要：通過不投資或更傾向于投資某些標(biāo)的，使得某些社會(huì)和環(huán)境問題對(duì)資產(chǎn)的定價(jià)產(chǎn)生影響。這一策略相對(duì)于其他策略而言，對(duì)于推動(dòng)社會(huì)和環(huán)境效益提升的作用最小。

2. 積極參與：投資人運(yùn)用自身專業(yè)技能和資源網(wǎng)絡(luò)，通過與被投企業(yè)積極溝通或建立行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)等方式，主動(dòng)幫助提升被投企業(yè)的社會(huì)和環(huán)境影響力。

3. 開發(fā)全新的或未被有效開發(fā)的市場(chǎng)：主動(dòng)通過某些流動(dòng)性較差、風(fēng)險(xiǎn)較高的投資以開發(fā)全新的或被忽視的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

4. 提供靈活的催化資金：投資人愿意接受低于市場(chǎng)平均水平的財(cái)務(wù)收益以換取創(chuàng)造重要的影響力。

綜合以上影響力特性（ABC分類）和投資人貢獻(xiàn)這兩種緯度，理論上可以得出以下18種組合。而因?yàn)槠渲形宸N組合不太會(huì)發(fā)生，所以將目前市場(chǎng)上投資的影響力類別歸為如下從A1到C6共13種：

雖然這套影響力類別并沒有詳細(xì)體現(xiàn)影響力和對(duì)應(yīng)的財(cái)務(wù)收益的關(guān)系，但是C5和C6類這兩類投資，明確要求投資人接受低于市場(chǎng)回報(bào)的財(cái)務(wù)收益預(yù)期，以換取實(shí)現(xiàn)更大的影響力效益，提升全民福祉。這兩類投資對(duì)資本的靈活性有較高的要求，實(shí)踐者往往是包括基金會(huì)、高凈值個(gè)人、發(fā)展金融機(jī)構(gòu)（如亞投行、世界銀行等）等注重創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值的耐心資本。

如何評(píng)估？

劃分影響力類別的前提是對(duì)影響力進(jìn)行有效地衡量。目前國(guó)際上有上百種由不同行業(yè)組織或投資機(jī)構(gòu)研發(fā)的衡量工具。全球影響力投資網(wǎng)絡(luò)（GIIN）2020年的調(diào)查報(bào)告選出了十余種使用最廣泛的衡量工具和框架。憑借適用性等優(yōu)勢(shì)，IMP推出的“影響力五大緯度”（five dimensions of impact，后簡(jiǎn)稱“五大維度”）衡量框架正在被全球約三分之一的影響力投資者使用。

如下圖所示，這套框架通過引導(dǎo)投資人關(guān)注其投資在誰（Who）、什么（What）、多大（How Much）、風(fēng)險(xiǎn)（Risk）、貢獻(xiàn)（Contribution）這五大方面的體現(xiàn)來幫助投資人定位自身的影響力類別。同時(shí)，通過關(guān)注如下“五大緯度”中的細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)種類，投資人能夠進(jìn)一步了解投資所產(chǎn)生的影響力類別。

使用“五大維度”框架，投資人便可對(duì)自身的投資影響力進(jìn)行ABC分類，并相應(yīng)采取不同的投資策略。如下圖所示：

誰在使用？

ABC 分類法如今已獲得不少投資機(jī)構(gòu)和第三方平臺(tái)的認(rèn)可。聯(lián)合國(guó)開發(fā)計(jì)劃署（UNDP）也推薦關(guān)注可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)（SDGs）的投資人使用ABC分類法，并將該套框架融入U(xiǎn)NDP開發(fā)的“SDG影響力標(biāo)準(zhǔn)體系”中。這套體系將被聯(lián)合國(guó)作為基準(zhǔn)，用來評(píng)判真正推動(dòng)可持續(xù)發(fā)展的投資行為。不少投資機(jī)構(gòu)已在實(shí)踐中結(jié)合SDG目標(biāo)和“五大緯度”框架。

淡馬錫旗下私募基金ABC World Asia就是其中一家。該機(jī)構(gòu)的投資主題聚焦在氣候問題、醫(yī)療保健、可持續(xù)農(nóng)業(yè)和宜居城市等，旨在推動(dòng)將中國(guó)和印度等亞洲新興市場(chǎng)中最為重大的社會(huì)和環(huán)境挑戰(zhàn)轉(zhuǎn)換為長(zhǎng)期增長(zhǎng)的動(dòng)力。

該機(jī)構(gòu)在2020年影響力報(bào)告中表示，“五大緯度”的框架被其用于對(duì)不同國(guó)家、不同行業(yè)中的投資，并幫助他們捕捉核心影響力元素，以此設(shè)計(jì)盡調(diào)過程中需要提出的問題，識(shí)別需要關(guān)注的數(shù)據(jù)。

他們通常與被投企業(yè)一起設(shè)立影響力目標(biāo)和衡量指標(biāo)，通過評(píng)估和量化來了解這項(xiàng)投資每一個(gè)緯度的表現(xiàn)如何綜合作用于整體的影響力，并盡可能地選取和公司的核心業(yè)務(wù)相關(guān)的指標(biāo)，比如客戶類型和數(shù)量、產(chǎn)量提升程度等運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，由此來保證影響力的增長(zhǎng)是和被投公司的財(cái)務(wù)回報(bào)增長(zhǎng)正相關(guān)。下圖顯示了該基金如何通過選取細(xì)分緯度的數(shù)據(jù)組等方式，在項(xiàng)目篩選和盡調(diào)過程中衡量投資的影響力。

舉例來說，該基金投資了印度一家為小農(nóng)戶提供Saas服務(wù)的技術(shù)平臺(tái)Cropin。在定義這項(xiàng)投資的“什么”（what）時(shí)，基金重點(diǎn)關(guān)注該公司的服務(wù)對(duì)于客戶的重要程度。根據(jù)世界銀行針對(duì)印度小農(nóng)戶的調(diào)查報(bào)告以及Cropin與第三方合作的研究報(bào)告，基金了解到Cropin的服務(wù)對(duì)于提升小農(nóng)戶的收入和農(nóng)作物產(chǎn)量方面有明顯幫助，符合基金投資的影響力要求。

而在投資越南的連鎖牙科醫(yī)院Kim Dental時(shí)，基金將“誰”（who）定義為那些未被有效解決口腔問題的人群，并在盡調(diào)中了解到Kim Dental通過低價(jià)套餐等服務(wù)產(chǎn)品吸引了不少第一次接受口腔服務(wù)的客戶，由此判定該公司關(guān)注了未獲得充分服務(wù)的群體，符合基金投資的影響力要求。

除了私募股權(quán)基金，投資不同資產(chǎn)類別的機(jī)構(gòu)投資人同樣可以使用ABC分類和“五大緯度”框架。在管資產(chǎn)高達(dá)2200億歐元的荷蘭大型養(yǎng)老基金PGGM通過使用這套“組合拳”將影響力納入其投資決策的核心：以被投標(biāo)的的影響力為基本依據(jù)，設(shè)計(jì)其投資組合。

該機(jī)構(gòu)2018年發(fā)布的報(bào)告顯示，其投資組合中近80%的投資的影響力目標(biāo)是A類的“不作惡”，其2.1%的資產(chǎn)則更主動(dòng)地投向在氣候變化與污染、食品安全、醫(yī)療保健和水資源主題中那些“有助于解決方案"的C類投資。該報(bào)告也指出，其投資組合中當(dāng)時(shí)有約12%的投資有“作惡”的可能。

PGGM最開始主要是通過“負(fù)面篩選”策略等A類目標(biāo)的投資來排除可能危害人和地球環(huán)境的投資。發(fā)展至今，該機(jī)構(gòu)進(jìn)階到更主動(dòng)的方式，利用其專有的碳排放指數(shù)將碳效率最低的公司排除在投資組合之外，并通過與被投公司高層積極溝通、主動(dòng)投資解決方案等結(jié)合ABC三種影響力類別的投資策略來擴(kuò)大其投資組合整體的正面影響力。

雖然投資醫(yī)療領(lǐng)域，PGGM并不認(rèn)為任何醫(yī)療機(jī)構(gòu)都是它的標(biāo)的，因?yàn)榇蟛糠轴t(yī)療機(jī)構(gòu)僅僅滿足于“什么”這一項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)。而PPGM也關(guān)注被投公司的服務(wù)是否能夠?qū)δ切┪传@得充分服務(wù)的人群（誰）的健康產(chǎn)生重大積極影響（多大），并因此提高全人類福祉（貢獻(xiàn)）。例如，在投資制藥公司阿斯利康（AstraZeneca）時(shí)，PGGM通過運(yùn)用“五大緯度”進(jìn)行如下分析后決定對(duì)其投資，并將這項(xiàng)投資歸為“C”類：

都選C？

目前國(guó)內(nèi)關(guān)注“影響力”的投資，即所謂的E（環(huán)境）、S（社會(huì)）和G（公司治理）投資大都落在A類，比如不投資煙酒、軍火或高污染企業(yè)。這一部分投資的目的更多是風(fēng)控，其是否產(chǎn)生真正的社會(huì)價(jià)值存在爭(zhēng)議。例如，有投資人出于環(huán)境因素考慮從石油企業(yè)撤資，而他們拋售的該企業(yè)股票還是會(huì)由其他投資人接盤。相比而言，如果他們能以股東身份積極地影響公司治理，敦促該石油企業(yè)提升能源效率，開發(fā)清潔能源，比A類的“不投”，能直接產(chǎn)生更大的影響力。

去年由“雙碳”目標(biāo)帶火的綠色主題投資、因疫情引發(fā)更多關(guān)注的醫(yī)療主題投資以及鄉(xiāng)村振興背景下的可持續(xù)農(nóng)業(yè)投資等涉及社會(huì)和環(huán)境問題的投資，大都落在B或C類。這類投資所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)效益往往與其影響力呈正相關(guān)：公司產(chǎn)生越大規(guī)模的影響力，投資人則能收獲更大的財(cái)務(wù)回報(bào)。

“影響力”分類的過程并不是道德評(píng)判，也不是評(píng)級(jí)或排名，并不要求所有投資人一上來“都選C”。正如沒有人會(huì)比較債權(quán)投資和股權(quán)投資哪一類更好，影響力類別的“A1”類投資也未必遜色與“B2”。但是同一個(gè)影響力類別里可以比較出“優(yōu)等生”，即這項(xiàng)投資是否達(dá)到了預(yù)期的影響力效益，投資人可基于此表現(xiàn)動(dòng)態(tài)調(diào)整持有的投資。

目前市場(chǎng)上比較流行的“應(yīng)試模式”是為了應(yīng)對(duì)監(jiān)管或出于品牌訴求，在各種征詢問卷表上“打勾”。而影響力類別和對(duì)應(yīng)的工具能讓投資人在面對(duì)“是否應(yīng)該關(guān)注投資產(chǎn)生的影響力”這個(gè)問題時(shí)，不再只能單選“是”或“否”，而是可多選的“選A還是BC或是ABC”。

隨著全社會(huì)對(duì)于可持續(xù)發(fā)展問題的重視，綠色經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型這場(chǎng)考試最終的贏家將是那些能通過影響力緯度識(shí)別投資風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)，并真正創(chuàng)造符合社會(huì)需求的長(zhǎng)期價(jià)值的復(fù)合型投資人。

本文來自微信公眾號(hào)：機(jī)構(gòu)投資者評(píng)論（ID：IIR_DeepView），作者：林奕谷

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